休闲零食行业龙头,自主制造第一股
   
盐津铺子从事休闲食品制造、销售,以直营商超为主要渠道,深耕华中地区。公司产品品类丰富,涉足干杂(鱼糜、豆干、蜜饯炒货、素食等)、烘焙、果干三大类产品,其中豆制品、烘焙、速冻鱼糜、肉制品占比超过63%。公司坚持直营商超引领,经销商跟随的渠道战略,加速推进全国化布局。公司2018年实现营收11.07亿元,同比增长47%,2019年Q1实现营收3.43亿元,同比增长44%,公司因新品推广和渠道扩张带来收入高速增长,未来利润端有望开始加速。
   
休闲食品行业空间大集中度低,竞争区域化同质化
   
休闲食品行业空间广阔,2018年达5563亿,2010-2018年市场规模复合增速达8.4%,预计未来维持稳定增长。目前行业中还未出现全国性龙头,区域性龙头包括三只松鼠、良品铺子、好想你、来伊份、盐津铺子等。具体细分市场方面,坚果炒货、休闲豆制品、肉铺和烘焙三个子行业增速领先总体市场,烘焙市场16-18年增速超10%。其中坚果炒货市场已经形成寡占市场,豆制品和糕点市场还有较大机会。渠道方面,线下渠道占据绝对份额;线上渠道发展迅猛,但格局初定,三只松鼠、良品铺子、百草味三足鼎立,合计市场占比达65%。
   
核心看点:烘焙、辣条新品推广顺利,“店中岛”模式提升渠道竞争力
   
(1)2018年公司进军烘焙和辣条市场,推出差异化新品“憨豆58天鲜”短保面包和“小新王子”粗粮辣条,并聘请明星林更新代言引流。烘焙产品以短保,口味创新、营养升级,性价比作为差异化卖点,辣条在产品优质情况下受益于行业整合,两者有望迅速放量,成为公司新增长点。(2)“店中岛”模式是公司在卖场对商品集中陈列的一种创新模式,共分为“金铺子”、“麻辣小镇”和“蓝宝石”三种,加强了品牌露出,提升消费者体验,强化公司在商超卖场的优势,2019-2021年公司计划每年在全国投放5000家“店中岛”,助力新品推广。(3)公司借助新品推广和大型商超的渠道拓展方式,依托华中市场,在华南、西南市场迅速增长,加速推进全国化布局。(4)零食自主制造,产品质量和品牌美誉度有保证。
   
盈利预测:公司是国内休闲食品一线企业,通过自主生产保证产品质量和安全;公司烘焙和辣条新产品差异化明显,结合“店中岛”模式增强在商超卖场渠道的竞争力和品牌曝光;公司渠道覆盖较广、层次较多,未来有望从核心的华中华南区域走向全国。我们预计公司19-21年收入14.8亿,20亿,26亿元,净利润1.07亿,1.8亿,2.34亿元,EPS0.84,1.40,1.83元/股,给予2020年30倍,目标价42.0元,给予“买入”评级。
   
风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期。