小品类休闲食品区域龙头,近年来业绩高速增长
   
公司主要生产“盐津铺子”系列小品类休闲食品,包括“凉果蜜饯”、“坚果炒货”、“豆制品”、“肉制品”、“休闲素食”等五大系列200多个品项,以零售终端为重点、以湖南、深圳为中心,拉动周边省市、辐射全国。
   
公司近几年业绩快速增长,2012-2015年营业收入年复合增长率达到16.54%;2015年实现归母净利润6,544万元,同比大幅增长35.36%,2012-2015年归母净利润的年复合增长率34.13%。其中,公司主打的豆制品其营收占比已经由2012年的34.32%提高到2016年上半年的51.35%,是公司最主要的产品。
   
直营商超主导、经销跟随,客户覆盖知名商超
   
公司的销售渠道以直营渠道和经销渠道为主,2015年及2016年上半年,直营渠道的销售占比分别为49.82%和55.72%,经销商渠道的销售占比分别为47.46%和40.54%。2014年起,公司开始开辟电商渠道,2016年上半年,电商渠道的收入占比达到3.73%。
   
公司客户覆盖知名商超。沃尔玛商超系统、步步高商超系统、大润发商超系统、华润万家商超系统和家乐福商超系统是公司的主要直营渠道客户,这五家客户年销售收入占公司总营收的35%左右。
   
公司盈利能力强,毛利率水平高于同行业公司
   
2012年以来,公司毛利率水平呈现上升趋势,2016年前三季度毛利率高达49.50%,高于行业内多家上市公司,如来伊份、好想你、煌上煌和洽洽食品等。分渠道来看,直营渠道的毛利率最高,在50%以上,而经销商渠道的毛利率最低,不到40%,电商渠道的毛利率介于二者之间。在高毛利率的带动下,公司的净利率水平也逐渐超过了行业内的可比公司。
   
盈利预测与估值
   
我们预测公司2016-2018年度的营业收入分别为6.69亿元、7.63亿元和9.34亿元;实现归母净利润分别为0.88亿元、1.08亿元、1.46亿元,摊薄EPS分别为0.71/0.87/1.18元/股。参考行业及可比公司的估值水平,考虑到公司的高成长性,我们给予盐津铺子2017年30-35倍目标P/E。结合我们对公司2017年的业绩预测,合理价格区间为26.10-30.45元。