专注发展传统小品类休闲食品,直营商超带动经销模式布局湖南省内外市场。盐津铺子是专注于中国传统特色小品类休闲食品的自主生产企业。2015年,公司实现营业收入5.84亿元,同比增长14.36%;归母净利润0.65亿元,同比增长35.36%。毛利率46.41%,净利率11.21%。公司建立起小品类休闲食品全品类产品体系,包括凉果蜜饯、坚果炒货、豆制品、肉制品、休闲素食等五大品类。公司采取“直营商超主导,经销跟随”模式进行渠道建设,截至2016年上半年,公司产品已进入45家大型连锁商超(沃尔玛、家乐福、华润万家等)的1700多家卖场,拥有700多家经销商,发展至今,公司不仅在湖南省内具有较高的知名度,而且向外延伸至华南、华中地区,覆盖全国31个省、自治区和直辖市。
   
抢占传统小品类休闲食品蓝海市场,品类和渠道是关键。休闲食品整体市场容量大,发展速度快,而传统小品类休闲食品市场的发展速度又远大于休闲食品行业整体水平。在人均收入提高和政策扶持的驱动下,未来的增长潜力依然非常可观。细分领域里的休闲素食和豆制品成为行业新增长点。从竞争格局来看,目前市场集中度较低,未来有望提升,尚未出现全品类、全国性的龙头。产品创新加快,中高端产品成为发展方向。
   
未来成长点:新品研发+渠道扩张+辐射全国。“实验工厂”模式加速新品研发推出,助力公司打造豆干类产品全国领先品牌。立足直营商超带动经销模式,公司未来将继续依靠大型商超实现线下市场扩张。目前公司电商渠道尚处于起步阶段,预计未来随着投入的增加将成为业绩新增长点。根据公司制定的战略发展规划,公司将致力于将区域销售网络的覆盖拓宽至全国市场,有望成为全国性小品类休闲食品龙头企业。
   
募投项目:发力成长点提升核心竞争力。公司本次拟公开发行人民币普通股3100万股,将主要应用于休闲食品生产基地建设项目、食品安全研究与检测中心建设项目、电子商务平台建设项目和营销网络建设项目。四个项目紧紧围绕公司成长点,扩大产能,丰富产品品种,健全食品安全检测体系,积极布局电商渠道,提高线下渗透率,完善全国销售网络布局。
   
投资建议。按公司此次IPO发行3100万股,发行后总股本1.24亿股计算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.70/0.89/1.16元,参考可比公司估值,给予公司2017年15-25xPE,对应申购区间为13.38-22.31元,建议申购。
   
风险提示。资产购买进度不及预期、业务整合产生的协同效应不及预期、行业竞争加剧。