湖南休闲食品领先企业,多家线下商超核心供应商。
   
公司从事休闲食品的生产和销售,是多家大型连锁超市的核心供应商。
   
公司产品以豆制品为主,覆盖多品类,发展小量散称包装食品迎合一站式消费。受益15年推出豆制品和炒货新品带动销量增长,公司15年、16Q3收入增速达15%和14%,净利润增速为35%、33%。公司深耕湖南市场,16H销售占总营收的42%,省外销售增长迅速,15年增速达27%。
   
消费升级拉动休闲食品行业增长,渠道强势企业享受增长红利。
   
1、我国休闲食品市场规模达1095亿(欧睿),人均消费量远低于日本、欧美,增长空间大,同时受益消费升级和健康化趋势,行业价格中枢上移,其中豆制品和坚果炒货类产品增速较快;2、行业集中度低,无全国性龙头企业。从渠道看,电商增长迅速,连锁模式和商超模式增长稳定,个体经营模式逐步淘汰。其中,电商通过价格优势抢夺市场,盈利能力较差;连锁模式毛利率最高,但高销售费用率拉低净利率;商超渠道净利率最高。
   
直营商超为主,渠道扩张和新品推广双轮驱动增长。
   
1、直营商超为公司主要销售渠道,16H占比56%,公司产品已进入45家大型连锁商超共1700个卖场,直营渠道毛利率达50%以上,净利率高于竞争对手;经销商渠道16H占比超40%,借力700多家经销商覆盖全国31省市场;电商渠道16H占比3.7%,占比持续提升,未来有望成为新增长点。
   
2、公司坚持产品创新,豆制品和素食类是公司发展的核心产品,新品推出对销量拉动效应较强。本次拟发行不超过3100万股,将新建1.6万吨产能、打造电商渠道并新增677家直营店,有助于新品创新和市场扩张。
   
投资建议。
   
预计公司16-18年收入6.66/7.75/9.64亿元,增速分别为14%/16%/24%,16-18年净利润0.87/1.11/1.45亿元,增速分别为33%/27%/31%,若公司本次成功发行3100万股,16-18年摊薄后EPS为0.94/0.90/1.17元/股。
   
风险提示。
   
豆制品销售低于预期;产品毛利率下滑风险;产能补充进度低于预期;电商渠道建设低于预期;线下营销网络建设低于预期。